Bami pagará por el 10% de Metrovacesa lo que Rivero dijo que valía: 32 euros

Luis M. Lianes
Madrid

La OPA por el 10% de Metrovacesa que el pasado miércoles aprobó el consejo de administración de Bami incluye el derecho preferente para los actuales accionistas de la inmobiliaria y se realizará a través de una fórmula mixta de financiación que contempla la emisión de bonos convertibles y la aportación de créditos bancarios.
La emisión se realizará por un mínimo de 105 millones de euros y un máximo de 150. Estos bonos aportarán a sus poseedores una rentabilidad del 3% anual, que es poco más de la tasa de inflación, que en mayo quedó por debajo del 3%. Al vencimiento de dicha emisión, los tenedores de esos bonos podrán canjearlos por acciones de la inmobiliaria que preside Joaquín Rivero, a razón de 3,35 euros por título, que es poco más de la cotización actual de Bami en Bolsa.

La deuda.- Esta alternativa de financiación salva los escollos de Rivero para captar créditos entre las entidades bancarias que participan tanto en Bami como en Metrovacesa y que están viendo cómo la deuda de Bami ha crecido de forma exponencial en el último año. Al cierre del primer trimestre del año superaba los 950 millones de euros. Ahora, con la nueva emisión estará alrededor de los 1.100 millones –en función del importe final de la emisión de deuda convertible–, a lo que habrá que sumar los créditos que reciba para financiar el otro pico de la OPA.
En todo caso, Rivero ha sido coherente con el argumento que siempre defendió para rechazar la oferta hostil de los italianos Caltagirone y Marchini, a 27 euros por acción. Siempre dijo que el valor real de las acciones de Metrovacesa era al menos de 32 euros, que es el precio que sale en función del valor liquidativo de la compañía. Y ese es el precio que pagará en la OPA ahora aprobada. Un precio que es un 25% superior a la cotización del valor en Bolsa, que se ha movido estos días entre 24 y 25 euros por título, pero sigue estando lejos de los 36,50 que pagó Rivero al BBVA para hacerse con el 23,9% de Metrovacesa, porcentaje que luego ampliaría hasta el 24,99%.
Rivero, sin embargo, ha vuelto a salir airoso de una nueva encrucijada y, una vez resuelta la oferta a la que le obliga la Comisión Nacional del Mercado de Valores, podrá por fin acometer la ansiada fusión de las dos inmobiliarias que preside y controla y que le catapultarán a lo más alto del mercado inmobiliario español. A cambio, acarrea con una pesada deuda que amenaza con asfixiarle, aunque la emisión de deuda convertible a un tipo de interés muy ajustado le da un balón de oxígeno suficiente para que el incremento de la deuda no le asfixie.
Desde el mercado, la OPA se daba por descontada. Desde que el 19 de mayo la CNMV suspendiera la cotización de la inmobiliaria en Bolsa y bloqueara los derechos políticos de las acciones de Bami en Metrovacesa se tenía el firme convencimiento de que, con independencia de la diferencia de criterios con el organismo regulador, Rivero no tendría más remedio que aceptar la exigencia de la CNMV, como no le quedó otra a Florentino Pérez en Dragados.

Oferta esperada.- Tampoco ha sorprendido el precio, a pesar de que los inversores esperaron acontecimientos con el valor parapetado en los 24 euros. "Estaba claro que Bami tenía que lanzar una OPA y que tenía que hacerlo a ese precio porque fue el que Rivero siempre dijo que valían los títulos de la inmobiliaria con la oferta de Quarta y Astrim. ¿Cómo le dices al mercado que Metrovacesa vale 32 euros por acción y luego tú ofreces 24 ó 27 euros? Si haces eso, el mercado te castiga sin piedad y por tiempo indefinido", dice un analista de Banesto Bolsa.
Otro experto de Link Securities considera que la operación es "a la larga buena para Bami porque despeja muchas incertidumbres. Lo peor es que la deuda acumulada puede acabar doblegando a Bami, pero no vemos un riesgo demasiado elevado, porque si al final se produce la fusión, como se espera, la aportación de Metrovacesa por beneficios a las cuentas de Bami va a acelerar el proceso de reducción de su endeudamiento. Creemos que, finalmente, Bami tendrá el control efectivo sobre Metrovacesa y eso alejará la posibilidad de una nueva OPA como la de Caltagirone y Marchini. Esta operación supone, además, desbloquear una situación incómoda que se generó después de la suspensión de los derechos políticos, y es el paso previo a la fusión, que consideramos será muy ventajosa para Bami", dice este analista.
Después de esta operación Joaquín Rivero podrá presidir las juntas de Bami y de Metrovacesa, esta semana y la que viene, y dar el paso definitivo para cumplir su sueño de presidir la mayor inmobiliaria del país.